Impacto testimonial, del cambio en el objetivo de déficit sobre la prima de riesgo

Carlos Maravall

El presidente del Eurogrupo, Jean Claude Juncker, y el ministro de Economía, Luis de Guindos, en el Ecofin del pasado 9 de febrero. / Yves Herman (Reuters)

El cambio en el objetivo de déficit para 2012 anunciado por el Presidente del Gobierno el pasado viernes debiera tener poca relevancia en los mercados. Al contrario de lo afirmado por algunas autoridades del Área euro, los movimientos que tengan lugar como consecuencia en la prima de riesgo en próximas fechas serán testimoniales. Ello es debido, fundamentalmente, a que la revisión del Gobierno del objetivo de déficit desde el 4,4% hasta el 5,8% del PIB para 2012 no introduce información nueva sobre la situación económica española o las cuentas públicas. Adicionalmente, cabe valorar el impacto que han tenido las dos subastas extraordinarias de liquidez del Banco Central Europeo (BCE) sobre la actividad en el mercado de deuda pública española.

En primer lugar, los agentes que operan en los mercados saben que los objetivos de déficit que España había comprometido en abril de 2011, en relación al Programa de Estabilidad 2011-14, eran prácticamente imposibles de cumplir en esta coyuntura. La serie histórica oficial de cuentas públicas se inicia en 1964. El mayor ajuste realizado nunca sobre el déficit estructural tuvo lugar en 2010 bajo el Gobierno de Zapatero, por valor de 2,3 puntos porcentajes del PIB. En caso de que se diese cumplimiento al objetivo de déficit en el Programa de Estabilidad para 2012 (4,4% del PIB), el recorte estructural tendría que superar los 3 puntos porcentuales del PIB. Desde el viernes ya sabemos que no tendrá lugar tal ajuste y que, además, será inferior al realizado en 2010 (por debajo de 2,3 puntos porcentuales).

En segundo lugar, en estos momentos una parte no despreciable de la deuda pública de España ha sido retirada del mercado. Para obtener financiación del BCE, las entidades entregan títulos a cambio como garantía. En las dos operaciones de financiación celebradas a tres años por la autoridad monetaria, una parte significativa de los títulos entregados han sido deuda pública del Tesoro. Así, al pasar a estar las arcas del BCE saturadas (hasta las cejas) de papel español, la dinámica de formación de precios en el mercado de deuda pública se ha visto afectada. El menor volumen de títulos otorga mayor protagonismo a las pocas transacciones que tengan lugar. Ello es un problema para interpretar qué pasaría sin la presencia del BCE: ¿son los precios que ahora aparecen en Bloomberg o Reuters representativos?

Por ello, la falta de novedad en el anuncio del Presidente del Gobierno y la menor liquidez en el mercado de deuda pública española, determinan que el impacto del cambio en el objetivo de déficit tenga un impacto testimonial sobre la prima de riesgo en estas fechas.