Grecia: liquidez, solvencia y apalancamiento

TOMÁS GIMENO LÁZARO

El principio de acuerdo al que han llegado el Eurogrupo y el ministro de economía griego, Yanis Varoufakis, no ha supuesto per se el reconocimiento y aceptación por parte de Grecia de los postulados económicos de la austeridad frente a políticas financieras y monetarias expansivas que en otros países, como en Estados Unidos, han permitido una recuperación más temprana de la crisis financiera global y que, en el contexto europeo han sido las que el Banco Central Europeo ha intentado implementar a través de sus medidas no convencionales, cómo el conocido Quantitative Easing. Antes bien, lo que representa el citado acuerdo, es la aceptación de los problemas y realidades a los que se enfrenta la economía griega por parte de todos los actores involucrados.

Económicamente podría decirse que Grecia presenta tres problemas de diversa índole, los cuales tienen una solución diferente y consecuencias diversas para su ciudadanía. Siguiendo la terminología que Basilea III utiliza para las Entidades Financieras, podría decirse que Grecia presenta problemas de liquidez, solvencia y apalancamiento.

Este principio de acuerdo, que está pendiente de definirse en medidas concretas, intenta solucionar el problema más urgente, la liquidez, que no es otra cuestión que  la imposibilidad de la hacienda griega de atender en el corto plazo a sus compromisos financieros. En el caso heleno, las dificultades de liquidez no se restringen a la devolución de los manidos intereses de la deuda, cuyos principales vencimientos se producen en esta primavera, sino al pago de las retribuciones y remuneraciones de un sobredimensionado y anquilosado sector público con unas características que difieren mucho de las del resto de los Estados miembros.

Es habitual escuchar que el principal problema al que se enfrenta Varufakis, es la falta de solvencia de su economía. Si entenderemos solvencia como la capacidad de responder a todos sus compromisos contingentes, Grecia tiene un serio problema al respecto, pero si nos centramos en su deuda soberana este no es tan grave como aparenta.

El propio mecanismo de endeudamiento de las economías modernas garantiza que nunca llega a afrontarse el pago total de la deuda. Esta cuestión que a priori puede parecer ficticia y difícil de entender, se explica de la siguiente manera: cuando la deuda emitida está a punto de vencerse se vuelve a emitir deuda por el importe que va a vencer, al precio o coste que percibe el mercado. En la teoría económica, se conoce a este tipo de deudores como deudores especulativos, pues realmente sólo devuelven los intereses y nunca llegan a devolver el principal de lo que deben.

Es fácil ver dónde está el quid de la financiación de un Estado, que no es otro que saber cuál va ser ese coste de fondeo. Si el mercado percibe que Grecia no va a hacer frente a sus compromisos, el mercado le va a exigir un mayor coste, una mayor prima de riesgo, por lo que la deuda a devolver (principal más intereses) va a ser mayor. Este problema puede resolverse con gestos como los del pasado viernes, demostrando que el proyecto europeo es un proyecto común, en el que las Instituciones europeas no van a dejar caer, ni tampoco salir, a ninguno de los miembros.

 El tercer problema, el del apalancamiento, es el más importante en cuanto a su volumen, complejidad y contenido político. Grecia debe en torno al 175% de su producto interior bruto, lo cuál implica que para cancelar toda su deuda necesitaría destinar toda la riqueza producida en toda la nación durante casi dos años. Cancelar toda la deuda soberana, como he comentado anteriormente, en la economía de mercado actual carece de sentido, por la posibilidad existente de refinanciarla a precios de mercado. Pero estos niveles de deuda implican altos niveles de apalancamiento; Grecia está altamente expuesta a fluctuaciones en el coste de fondeo. Incluso pequeños aumentos en el valor de mercado de su deuda se traducen en grandes aumentos en el coste de los intereses a pagar, lo cual constituye un lastre para el crecimiento y la recuperación helena. Este último problema todavía no ha sido abordado y dependiendo del planteamiento  que se le dé, será muy distinto el margen de maniobra que tendrá el ejecutivo heleno, limitando ampliamente el espectro de políticas sociales y económicas que se podrá poner en marcha el ejecutivo heleno.

En todo caso, con todas sus vaguedades y limitaciones, el acuerdo aprobado el viernes pasado, que todavía se encuentra pendiente de definir, sirve como un puente de entendimiento. Al parecer, se está desactivando el Game of Chicken de los meses pasados entre impago de la deuda propuesto Tsipras y los planteamientos iniciales de austeridad defendidos por la Troika.

* Tomás Gimeno Lázaro es especialista en en regulación y economía financiera.

 

Comments

[Publicado por: cisca]

Pues me dá la impresión que algunos ambientes se están removiendo en Grecia, por lo pronto en un campo de futbol se ha armado una batalla campal y Tsipras ha tenido que tomar cartas en el asunto mediante prohibiciones si lo campos no se adaptan para evitar estas acciones.

[Publicado por: joao sa]

es incrible lo q intenta hacer la Grecia pues ya le perdonaran más q la deuda total de Portugal,q hace uno esfuerzo tremendo vienen lo gregos de listillos y intentan volver engañar

[Publicado por: Carlos]

En resumen, que esto es estafa y no crisis y que los economistas, ó estudian mas ó deben dejar paso ya a los policias y jueces, que son los que solucionan las estafas.
Primero terminando con paraisos fiscales y deteniendo ladrones para hacerles devolver "la deuda". O sea lo que deben a las victimas.